2026年1月26日，港交所官網(wǎng)悄然更新一份招股書(shū)：深圳護(hù)家科技股份有限公司（下稱(chēng)“護(hù)家科技”）正式遞表，擬于H股主板掛牌，摩根士丹利與中金公司聯(lián)席保薦。對(duì)普通消費(fèi)者而言，公司名字有些陌生，但它旗下的護(hù)膚品牌HBN，卻是近兩年抖音、小紅書(shū)刷屏的“國(guó)貨A醇一哥”。若進(jìn)程順利，HBN將成為港股“真功效護(hù)膚第一股”，也為國(guó)貨美妝的資本化寫(xiě)下新注腳。
一、從“早C晚A”到20億元營(yíng)收
2019年，HBN率先把“早C晚A”這一皮膚學(xué)概念做成大眾爆款：早晨用維C提亮膚色，夜間用維A醇抗衰老。憑借“看得見(jiàn)的真功效”定位，品牌上線三年即拿下A醇護(hù)膚品全國(guó)銷(xiāo)量三連冠（2022—2024），明星單品“視黃醇晚霜”與“α-熊果苷精粹水”常年霸榜天貓、抖音類(lèi)目第一。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更具沖擊力：2023年、2024年、2025年前9個(gè)月，公司營(yíng)收分別為19.48億元、20.83億元、15.14億元；凈利潤(rùn)則從0.39億元飆升至1.45億元，凈利率由1.9%抬升至9.6%，盈利拐點(diǎn)清晰可見(jiàn)。
二、36個(gè)SPU背后的“大單品+矩陣”策略
截至2025年9月30日，HBN僅運(yùn)營(yíng)36個(gè)SPU（標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品單元），卻覆蓋御齡緊致、美白煥亮、修護(hù)保濕、控油祛痘等五大系列，SKU精簡(jiǎn)、爆品集中。招股書(shū)顯示，2025年前三季度改善型護(hù)膚品貢獻(xiàn)78.6%收入，維穩(wěn)型占比升至21.4%，毛利率均保持在74%—78%區(qū)間，高毛利、低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，使公司能夠持續(xù)加碼研發(fā)投入與流量投放。
三、線上占比95%，但線下“反攻”已啟動(dòng)
與大多數(shù)新消費(fèi)品牌一樣，HBN靠線上爆發(fā)：2025年前三季度，天貓+抖音合計(jì)貢獻(xiàn)95.1%銷(xiāo)售額，復(fù)購(gòu)率分別達(dá)35.4%與44.0%，歷史復(fù)購(gòu)用戶累計(jì)超460萬(wàn)。但“純線上”觸頂信號(hào)已現(xiàn)。公司計(jì)劃將募資額度的約30%用于線下渠道建設(shè)：未來(lái)三年在一二線城市核心商圈開(kāi)出300家直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)專(zhuān)柜，并進(jìn)駐全球5000余家高端美妝連鎖，以“體驗(yàn)式場(chǎng)景”提升品牌溢價(jià)與用戶粘性。
四、研發(fā)投入“降速”隱憂
值得留意的是，2023—2025年，公司研發(fā)開(kāi)支占營(yíng)收比例由3.1%降至1.9%，而同期銷(xiāo)售費(fèi)用率仍高達(dá)45%左右。盡管HBN與中科院、中山大學(xué)共建了“真功效實(shí)驗(yàn)室”，并累積20余項(xiàng)專(zhuān)利，但“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的標(biāo)簽仍是投資者最大的顧慮之一。
五、資本故事：上市不止為了“補(bǔ)血”
招股書(shū)透露，本次IPO募集資金將主要用于四個(gè)方面：1.品牌建設(shè)與流量投放（35%）；2.線下渠道及直營(yíng)門(mén)店（30%）；3.供應(yīng)鏈智能化改造（20%）；4.并購(gòu)海外小眾功效品牌（15%）。可以看出，HBN的野心不止于“多賣(mài)一瓶面霜”，而是希望借助資本杠桿完成從單一品牌向多品牌、從線上到全渠道、從國(guó)貨到全球的躍遷。
六、行業(yè)視角：美妝“資本下半場(chǎng)”鳴槍
過(guò)去兩年，監(jiān)管趨嚴(yán)、流量紅利消退，曾遍地融資的新消費(fèi)品牌迎來(lái)“估值擠水”。在此背景下，HBN仍能逆勢(shì)盈利、遞交招股書(shū)，給資本市場(chǎng)提供了稀缺標(biāo)的。沙利文報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)功效護(hù)膚市場(chǎng)2025年規(guī)模將突破千億元，年復(fù)合增速18.5%，滲透率遠(yuǎn)低于歐美，賽道依舊寬廣。若HBN成功掛牌，港股將集齊“功能護(hù)膚、醫(yī)美國(guó)際化、美妝代工”三大拼圖，有望重塑投資者對(duì)“顏值經(jīng)濟(jì)”的信心。
結(jié)語(yǔ)
從實(shí)驗(yàn)室里的A醇衍生物，到年銷(xiāo)20億元的“早C晚A”現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，HBN用六年時(shí)間跑完了傳統(tǒng)品牌十年的路。上市鐘聲一旦敲響，考驗(yàn)才真正開(kāi)始：如何平衡營(yíng)銷(xiāo)與研發(fā)、如何應(yīng)對(duì)國(guó)際巨頭的專(zhuān)利圍剿、如何在存量市場(chǎng)中守住復(fù)購(gòu)率…… 這些問(wèn)題的答案，將決定HBN究竟只是“資本風(fēng)口上的流量贏家”，還是下一個(gè)屹立百年的全球功效護(hù)膚巨頭。（本文由護(hù)膚品批發(fā)網(wǎng)站整理發(fā)布）
